证券时报记者 王蕊 许盈
推行统一登记体系，界定各板块功能，放宽企业上市门槛，实施价格形成机制，加强监管机构协同，促使市场参与者各司其职……作为当前资本市场变革的关键举措，全面注册制改革影响广泛，稍有不慎便牵动全局。
最近证券时报记者就全面注册制问题访问了二十多家证券机构，根据业内众多投行专业人士和领导的分析，全面注册制并非只是改善企业上市融资格局，实际上是整个资本市场在制度与结构层面发生的整体性调整。在探讨最受瞩目的改革议题时，众多经验丰富的投资从业者纷纷表达意见，他们同时依据自身的长期职业阅历，并参照国内外相关政策法规，就国内资本市场未来的变革路径提出了个人见解。
上市渠道愈发畅通
此次注册制改革内涵广泛，涵盖了所有业务形态的申请、检验、发售、分销、流转、监管等所有步骤。兴业证券一位负责人表示，对各类配套制度都非常重视，其中上交所、深交所的主板变革是本次改革的核心部分。主板变革完成之后，多层级资本市场架构将更加明确，基本上能够覆盖各种行业、各类形态、不同发展阶段的企业。
按照王学春担任民生证券副总的看法，推行整体注册机制最关键的贡献是实现了制度上的整合。制度整合之后，以往那种分散管理的状况就得到了纠正，也彰显了市场运行透明合理以及机会均等的基本要求。现阶段，三个板块的分工更加明确，其中主板主要面向发展稳健的大型上市公司，科创板主要面向技术驱动型企业，创业板主要面向具有发展潜力的新兴企业，这样有助于投资银行和发行公司选择相应的板块进行运作。
他还提及，本次整体注册制改革的另一个关键举措，就是主板股票发行的市场化定价机制，该机制让主板股票发行价格能够充分体现发行人实际价值，申报主板的发行人，能够像科创板和创业板的企业那样，获得相同的对待，优秀的公司能够募集到更多资金。
制度层面的调整，为行业环境的优化提供了基础，上市流程的多样化，以及发行环节的自主定价，都实实在在地改变了中介机构的业务运作。
招商证券总裁助理王治鉴向证券时报记者表示，注册制推动发行标准、估值水平、审核流程持续改进，各类公司融资途径逐步拓宽，上市名额更加丰富，处于不同成长阶段的企业得以借助资本市场获取运营所需资本，这一变化将促使投行拓展新的业务领域。证券公司能够为企业提供更早期的服务，其业务模式正从单一的上市辅导转向涵盖投资银行、投资管理和投资咨询的全面合作，以此推动整个证券行业的业务拓展。
这次整体注册机制调整，强调信息透明，减少了初次发行与后续募集的关键性要求，仅维持了公司公募股份的必备资质、合法标准，将决定权归还给市场，审核登记速度也大幅改善。东方证券的董事长金文忠谈到，接下来会一直留意“主板上市需要连续三年盈利的规定调整到最后一年盈利”、“创业板首次公开募股不强制要求连续两年盈利”等新规的实施情况，并且会观察这些新规给资本市场带来的融资数量和质量上的新局面。
海通证券也指出，主板上市要求出现了显著调整，原先实行核准制时主板需要满足连续三年盈利，如今在注册制下则设立了多种多样的上市规范。这对那些前期投资金额较高的公司（例如生物医药公司），或者经营周期特征非常突出的领域，提供了更为便利的条件。此外，主板取消了针对红筹企业、特殊表决权等多项约束，上市规则变得更为宽泛，使得许多原本因条件不符而只能选择海外上市的公司，现在获得了在A股挂牌的途径。
中信建投指出，发行定价体系借鉴了科创板、创业板注册制的有益做法，有望促进市场化程度持续增强；战略配售办法经过改进和整合，使得该制度更为便捷；在全面注册制框架内，公司有权自主选择是否在首次公开募股时运用“绿鞋机制”，这增强了企业的自主性，有利于激发市场内在调节功能，保障新股发行过程平稳运行。
监管部门分工明确
证券时报记者通过走访多家券商投行了解到，除了规则制度方面的具体调整，投行相关人员还十分关心交易所、证监会等机构的职责变化情况。
全面注册制改革的核心，在于发行上市标准、发行承销等制度层面的革新，同时，也涉及到政府与市场互动模式的优化，以及监管机构职责的重新定位，这是国金证券副总裁任鹏的观点。
任鹏谈到，全面注册制改革凸显了市场化的运作方式，减少了政府的过多干预，促使市场所有参与方都能积极融入。注册制不同于核准制，不仅改变了审查机构的角色，更关键的是全面实施了以公开信息为根本的准则，从申请到批准的每一个环节都变得更加有章可循、公开可见、结果可预，把原先实质性的准入条件尽可能转变为信息公布的责任，监管机构不再评估公司的投资潜力，而是让“决定权由市场来定”。
国海证券的副总裁程明也有同样的看法，认为审核注册机制是注册制改革中的关键部分。在维持交易所审核、证监会注册的基本格局不变的情况下，如何进一步明确交易所和证监会的职责划分，提升审核注册的效率，增强其可预见性，是需要重点关注的议题。他还透露，彻底推行股份发行注册制变革有助于从底子上调整我国的证券市场管理与审核情形，还能让交易场所发挥更核心的职能。
国泰君安证券有关业务负责人也指出，注册制全面推行之后，更加明确了交易所和监管机构的任务区分，交易所对企业能否达到发行资格、上市标准以及信息公布规范进行彻底核查，监管机构则根据交易所的核查结果来决定是否批准注册，这样做有利于提升审核批准的速度。
确实，在《证券发行上市保荐业务管理办法（修订草案征求意见稿）》里，涉及交易所责任的一些说明，跟2020年的版本比，出现了些不同。比如，里面第二十九条规定“持续督导的时间由证券交易所确定”，而在2020年开始执行的规定中，持续督导的时间则由中国证监会针对各个上市板块分别制定。
中泰证券总经理助理兼投资银行业务委员会主任姜天坊谈到，注册制改革的关键环节在于审核注册机制，此次改革维持了交易所审核与证监会注册各有分工、彼此关联的基本格局，并着重提升了证监会进行统筹协调和监督指导的职责。注册制改革是一项平衡放松管制与加强监管的举措，强化监管执法是基本前提。
财通证券的党委书记兼董事长章启诚，在证券时报记者的采访中谈到，在全面注册制的背景下，A股市场在监管体系方面将迅速建立规范的退市流程，实施监管与放松并行的策略，同时强化中介机构的职业操守，确保信息公布的可靠性、精确性以及完整性。在监管与放松相结合的框架下，要完善从前期预防到中期监控再到后期处置的全方位监管机制，中国证监会需要调整其工作角色，提升对交易所审核环节的统一指导和监督力度。
机构热议后续方向
全面注册制推行之后，资本市场的进步必须进一步培养专业能力强的证券公司及相关服务组织队伍，广发证券在讨论全面注册制执行后续事宜时指出，此外还要强化投资人的学习引导，增加专业投资主体的数量并吸引长期资本流入，提高资源分配的有效性，始终以制造业关键供应链、科技创新事业、民营经济等为关注核心，健全资本市场运作的规范体系。
要着力促进科技与产业、金融间的协同发展，研究构建符合中国国情的资产评估机制，为创新型企业的高质量发展提供支撑，推动先进制造业的形成，帮助制造业实体增强竞争力，推动产业实现更高质量的发展。改进股票首次公开交易政策的宣导途径和过渡期规划，此类政策宣导应周期性更新或即时发布；针对受政策波及的已递交公司，需制定过渡期措施；对已完成辅导的企业，应提升申报前请示、咨询的便利性。
华金证券投行一位负责人特别留意公司挂牌审核的快慢情况，2022年沪深主板、创业板和科创板分别有70家、148家和123家公司成功挂牌，以中间值计算，从提交申请到最终挂牌的等待总时间分别为418天、512天和322天，这个时间长度跟市场的期待还是存在一些出入。
第一创业证券投行董事总经理李兴指出，2022年A股有428家企业上市，同时有50家企业退市。与A股相比，美股上市公司退市的比例要高得多。注册制是金融市场成熟的表现，其核心是促进优者生存劣者淘汰。所以A股需要健全退市机制，这有助于增强市场活力，整体公司水平也会在优劣筛选中不断提高。
摩根士丹利证券总经理钱菁，作为外资投行代表，就A股市场后续改革方向表达了看法，包含四项内容：首先，希望允许更多境外合格投资者参与A股首次公开募股的战略配售；其次，要增强对红筹企业进入A股市场的扶持；再者，提议注册制审核时，可以降低对企业盈利水平的硬性规定；最后，主张分阶段有序地推进，逐步实现国际板的开放。
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